2. 技术分析：技术分析是一种通过研究股票价格和交易量等技术指标来预测股票价格走势的方法。投资者可以使用各种技术指标和图表模式来分析股票价格走势，以确定买入或卖出时机。
来源：郭磊宏观茶座
摘要
第一，2024年8月美国通胀数据略微超出市场预期，CPI同比继续回落，但核心CPI环比略有反弹。8月CPI同比增2.5%，符合预期的2.5%，低于前值的2.9%，为2021年2月以来最低水平。核心CPI同比增 3.2%， 持平预期和前值的3.2%，较2022年9月峰值时期的6.6%已回落过半；其中2023年4月以来属于持续回落，仅三个月持平于前值，同比意义上没有出现过“二次反弹”。CPI环比0.2%，符合预期和前值的0.2%；核心CPI环比0.3%，略 高于预期和前值的0.2%，其中商品价格形成下拉，服务价格形成支撑。通胀广度和通胀粘性继续回落。8月克利夫兰联储Trimmed Mean CPI为3.22%，前值3.31%；亚特兰大联储粘性CPI同比4.07%，略低于前值的4.13%。
第二，权重较大的住房项价格8月环比增0.5%，前值0.3%，是核心通胀回升的原因之一。其中业主等价租金（OER）环比回升至0.5%，为今年1月以来最高水平，前值为0.4%。OER是核心CPI粘性较强的主要贡献项，2023年8月-2024年5月环比一直在0.4%以上，高于疫情前（2018-2019年）月环比均值的0.27%。展望看，我们倾向于认为住房价格环比持续反弹概率较低：先导指标如新租约价格回落利于主要居所租金回落；但OER环比可能保持粘性。需要注意的是，住房项在CPI中的权重高于在PCE中的权重，因此月末公布的核心PCE环比增速可能不如CPI那么高。
第三，8月超级核心通胀（剔除住房外的核心服务，supercore）环比小幅回升至0.3%，高于前值的0.2%，且高于2018-2019年月均增速的0.2%。从分项来看，波动较大的机票价格和汽车保险价格为主要贡献，环比分别3.9%和0.6%，前值分别为-1.6%和1.2%。前期增幅较大的医疗保健分项环比继续为负，8月读数为-0.1%，前值-0.3%。汽车保险成本和价格缺口的弥合对应环比保持正值但逐月下降，这一点我们在上月点评报告中有过提示；就业供需缺口的弥合意味着医疗保健价格环比低位波动。简单来看，超级核心通胀环比进一步回弹概率较小，年内增速可能低位波动。
第四，8月核心商品价格继续回落，环比-0.2%，前值-0.3%，为近15个月中第14次为负。其中二手车和卡车价格下行为最大拖累项，环比降1%，前值降2.3%。展望看，二手车领先指标Manheim批发价格开始回升，我们预计9月二手车价格环比可能由负转正。此外，近期进口物价增速开始持续回升，可能对核心商品形成上行压力。我们预计后续核心商品价格环比可能在0%-0.1%左右波动。
第五，今年以来，美国核心CPI下行较为顺利，同比从年初的3.9%持续回落至8月的3.2%，中间虽然有过停滞，但总体下行趋势不变。三大因素对通胀中枢形成下拉：一是收入增速放缓引导名义消费增速向趋势水平靠近，它带来总需求下降，引导就业市场降温、薪资增速放缓；二是租金价格仍在降温和回落趋势中，虽然中间会有反复；三是供应逐步上来、库存中枢上行，核心商品价格同比延续下行趋势。向后看，我们倾向于认为，三大因素仍然会继续作用于核心通胀，但由于住房价格粘性较强、核心商品价格环比可能回升；我们预计年内核心通胀环比可能维持在0.2%-0.3%左右水平。考虑到经济平稳放缓仍是大概率，以及通胀基数走低支撑同比，预计年末核心CPI小幅回落至3.1%左右。
第六，对美联储来说，8月通胀数据平稳、核心CPI略微回升进一步提升9月降息25bp的概率。中性假设下，我们预计美联储9月正常启动预防式降息。关于降息幅度，我们认为通胀不是关键，就业数据走势更为重要。一是8月新增非农不及预期且前值进一步下修；二是失业率位置仍不高，但已较去年低位上升0.8pct（见《如何看美国8月非农数据和沃勒讲话》）；三是近期美联储官员（Waller，Williams， Bostic， Daly等）表态均保持谨慎态度。所以简单来看，基准情形下应会有降息，但不应有大幅降息。我们维持9月降息25bp，全年降息50bp的判断。
第七，数据公布后，市场下调9月降息50bp概率。Fed Watch数据显示9月美联储降息25bp和降息50bp的概率分别为85%和15%，前值分别为66%和34%，联邦基金期货市场隐含美联储全年降息次数回落至4.2次，前值为4.6次。美债收益率小幅回升，10年期美债收益率上行1bp至3.65%；美元指数略微上涨。英伟达CEO表示Blackwell供需偏紧张、BlackstoneCFO表示对软着陆保持乐观提升市场风险偏好，美股三大股指回升。
正文
2024年8月美国通胀数据略微超出市场预期，CPI同比继续回落，但核心CPI环比略有反弹。8月CPI同比增2.5%，符合预期的2.5%，低于前值的2.9%，为2021年2月以来最低水平。核心CPI同比增 3.2%， 持平预期和前值的3.2%，较2022年9月峰值时期的6.6%已回落过半；其中2023年4月以来属于持续回落，仅三个月持平于前值，同比意义上没有出现过“二次反弹”。CPI环比0.2%，符合预期和前值的0.2%；核心CPI环比0.3%，略高于预期和前值的0.2%，其中商品价格形成下拉，服务价格形成支撑。通胀广度和通胀粘性继续回落。8月克利夫兰联储Trimmed Mean CPI为3.22%，前值3.31%；亚特兰大联储粘性CPI同比4.07%，略低于前值的4.13%。
8月CPI 同比增2.5% ，符合预期的2.5%，低于前值的2.9%；CPI环比0.2%，符合预期和前值的0.2%。食品价格环比为0.2%，前值0.2%，和疫情前趋势水平一致；能源价格持平于前值，环比为0%，前值降2%。
核心CPI同比增 3.2%， 持平预期和前值的3.2%；CPI环比0.2%，符合预期和前值的0.2%；核心CPI环比0.3%，略高于预期和前值的0.2%。其中，核心商品价格环比继续为负；环比为-0.2%，前值-0.3%。8月核心服务价格环比小幅回升，8月环比0.4%，前值0.3%。
8月克利夫兰联储Trimmed Mean CPI为3.22%，前值3.31%。克利夫兰联储Trimmed CPI剔除了价格变动高于第 92 个百分位和低于第 8 个百分位最极端的分项指标，若该指标回落较慢，则凸显普遍的价格上涨趋势。8月亚特兰大联储粘性CPI同比4.07%，亦低于前值的4.13%；亚特兰大联储粘性CPI统计了CPI篮子中，价格变化相对缓慢的项目的通胀率。该指标上升或者回落表明，通胀压力持续时间较长或者较短。
权重较大的住房项价格8月环比增0.5%，前值0.3%，是核心通胀回升的原因之一。其中业主等价租金（OER）环比回升至0.5%，为今年1月以来最高水平，前值为0.4%。OER是核心CPI粘性较强的主要贡献项，2023年8月-2024年5月环比一直在0.4%以上，高于疫情前（2018-2019年）月环比均值的0.27%。展望看，我们倾向于认为住房价格环比持续反弹概率较低：先导指标如新租约价格回落利于主要居所租金回落；但OER环比可能保持粘性。需要注意的是，住房项在CPI中的权重高于在PCE中的权重，因此月末公布的核心PCE环比增速可能不如CPI那么高。
8月住房项价格增速小幅回弹，环比增0.5%，前值0.4%。为核心CPI环比贡献约0.2pct。
第一，业主等价租金（OER）增速超预期回升，环比为0.5%，前值0.4%，主要反映独立单元租金价格环比回弹。7月独立单元租金环比为0.36%，前值0.31%。展望看，多单元新屋在建和完工数量历史偏高位利于后续出租屋供给释放，OER环比继续上行的概率较小。
第二，主要居所租金回落，环比0.4%，前值0.5%，反映市场新租约价格回落对其的传导在继续，这一点我们在前期通胀报告中已有所提示。
8月超级核心通胀（剔除住房外的核心服务，supercore）环比小幅回升至0.3%，高于前值的0.2%，且高于2018-2019年月均增速的0.21%。从分项来看，波动较大的机票价格和汽车保险价格为主要贡献，环比分别3.9%和0.6%，前值分别为-1.6%和1.2%。前期增幅较大的医疗保健分项环比继续为负，8月读数为-0.1%，前值-0.3%。汽车保险成本和价格缺口的弥合对应环比保持正值但逐月下降，这一点我们在上月点评报告中有过提示；就业供需缺口的弥合意味着医疗保健价格环比低位波动。简单来看，超级核心通胀环比进一步回弹概率较小，年内增速可能低位波动。
8月超级核心通胀（剔除住房外的核心服务，supercore）环比小幅回升至0.3%，前值0.2%，2018-2019年月均增速为0.21%，即略高于疫情前水平。其中，波动较大的机票价格和汽车保险价格为主要贡献，环比分别3.9%和0.6%，前值分别为-1.6%和1.2%。
汽车保险价格方面，由于汽车保险成本仍然高于保费价格，我们预计后续环比保持正值但逐月下降。CPI计算汽车保险价格主要基于保费，而新车和二手车价格、维修和保养价格、医疗和法律费用的组合可以作为衡量汽车保险成本的代理指标。从这三方面价格来做测算可以看到，成本仍然高于保费价格，意味着CPI汽车保险价格仍有回升空间。此外，成本上行传导至保费回升有滞后性，因为保险公司在考虑到自身成本和盈利后，若希望调整价格，需要经过州监管机构审查。因此，我们预计汽车保险环比价格年内仍会回升，只不过回升的节奏会逐步减缓。
医疗保健服务价格环比转负，可能反映行业就业供需缺口收窄背景下薪资成本回落的现实。JOLTS报告中健康保健和社会救助职位空缺已从1季度的月均182万人回落至2季度的月均162万人，移民人数回升也会带动供给端修复，引导薪资成本回落。这一点在领先指标MedicareEconomic Index中已有所体现，后续可能会进一步传导。
超级核心通胀的其他分项价格总体保持回落特征，意味着薪资成本粘性在下降。如我们前期报告所提示，美国就业市场在逐步松动的过程中，一方面，8月职位空缺和失业率比例（V/U）已经低于疫情前水平反映就业供需接近平衡，另一方面，职位空缺回落反映新增需求较少。因此，我们预计后续薪资保持缓慢降温态势，缓解超级核心通胀价格压力。
8月核心商品价格继续回落，环比-0.2%，前值-0.3%，为近15个月中第14次为负。其中二手车和卡车价格下行为最大拖累项，环比降1%，前值降2.3%。展望看，二手车领先指标Manheim批发价格开始回升，我们预计9月二手车价格环比可能由负转正。此外，近期进口物价增速开始持续回升，可能对核心商品形成上行压力。我们预计后续核心商品价格环比可能在0%-0.1%左右波动。
8月核心商品价格继续回落，环比-0.2%，前值-0.3%，为近15个月中第14次为负，拖累核心CPI环比0.04pct。其中，二手车和卡车价格下行为最大拖累项，环比降1%，前值降2.3%。展望看，二手车领先指标Manheim批发价格开始回升，我们预计9月二手车价格环比可能由负转正。
今年以来，美国核心CPI下行较为顺利，同比从年初的3.9%持续回落至8月的3.2%，中间虽然有过停滞，但总体下行趋势不变。三大因素对通胀中枢形成下拉：一是收入增速放缓引导名义消费增速向趋势水平靠近，它带来总需求下降，引导就业市场降温、薪资增速放缓；二是租金价格仍在降温和回落趋势中，虽然中间会有反复；三是供应逐步上来、库存中枢上行，核心商品价格同比延续下行趋势。向后看，我们倾向于认为，三大因素仍然会继续作用于核心通胀，但由于住房价格粘性较强、核心商品价格环比可能回升；我们预计年内核心通胀环比可能维持在0.2%-0.3%左右水平。考虑到经济平稳放缓仍是大概率，以及通胀基数走低支撑同比，预计年末核心CPI小幅回落至3.1%左右。
对美联储来说，8月通胀数据平稳、核心CPI略微回升进一步提升9月降息25bp的概率。中性假设下，我们预计美联储9月正常启动预防式降息。关于降息幅度，我们认为通胀不是关键，就业数据走势更为重要。一是8月新增非农不及预期且前值进一步下修；二是失业率位置仍不高，但已较去年低位上升0.8pct（见《如何看美国8月非农数据和沃勒讲话》）；三是近期美联储官员（Waller， Williams， Bostic， Daly等）表态均保持谨慎态度。所以简单来看，基准情形下应会有降息，但不应有大幅降息。我们维持9月降息25bp，全年降息50bp的判断。
8月核心CPI环比虽然回弹，但幅度较小，且从结构和领先指标来看后续通胀可能保持波动，但没有二次反弹的理由。 因此，美联储降息的关键，应该在于就业数据。8月新增非农报告显示就业市场依然在弱化，但并不是恶化，即就业市场正常化的过程已经处于尾端，需要美联储降息来支持经济。
近期美联储官员（Waller，Williams， Bostic， Daly等）表态均保持谨慎态度。
Waller： While the labormarket has clearly cooled， based on the evidence I see， I do not believe theeconomy is in a recession or necessarily headed for one soon． I am open-mindedabout the size and pace of cuts… If the data supports cuts at consecutivemeetings， then I believe it will be appropriate to cut at consecutive meetings.If the data suggests the need for larger cuts， then I will support that aswell．
Williams： Looking ahead，with inflation moving toward the target and the economy in balance， the stanceof monetary policy can be moved to a more neutral setting over time．
Bostic： If I’m going to erron one side， it’s going to be waiting longer． I don’t want us to be in asituation where we cut， and then we raise rates again． That would be a very badoutcome．
Daly： adjusting policy atthe regular， normal reduction seems reasonable．
数据公布后，市场下调9月降息50bp概率。Fed Watch数据显示9月美联储降息25bp和降息50bp的概率分别为85%和15%，前值分别为66%和34%，联邦基金期货市场隐含美联储全年降息次数回落至4.2次，前值为4.6次。美债收益率小幅回升，10年期美债收益率上行1bp至3.65%；美元指数略微上涨。英伟达CEO表示Blackwell供需偏紧张、Blackstone CFO表示对软着陆保持乐观提升市场风险偏好，美股三大股指回升。
截至9月11日收盘，十年期美债收益率上行1bp至3.65%；美元指数从101.63回升至101.73点； S&P500指数涨1.07%，纳斯达克指数涨2.17%，道琼斯工业指数涨0.31%。
核心假设风险：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
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